投资逻辑：以促成长，利润亮眼。(1)股权、产物之变：“混改”后，公司接收归并柳工无限实现全体上市，优化股权同时注入预应力、工程机械零部件、农机等弱周期品种。(2)激励之变：公司23年第二轮股权激励，激励股数5854万股，行权价钱为6。9元/股，并对ROE、利润做出要求。提质增效，24H1制形成本、采购成本降幅达3。4%、4。3%，鞭策24H1公司净利率提拔至6。3%，相对22年提拔4。1pct。工程机械表里需无望共振向上。(1)国内：24年全年挖机内销达10。05万台，同比+11。7%，挖机内销恢复正增加。我们测算，25-27年挖掘机更新需求为14。3、19。5、24。9万台，更新需乞降小挖需求增加无望继续支持挖机内销增加，其余后周期品种无望跟从挖掘机连续企稳回暖。(2)海外：成熟市场受的需求无望连续，欧洲率先降息需求无望逐渐回暖；新兴市场，东南亚需求起头拐点向上，拉美受经济刺激政策拉动，无望维持增加，看好25年国内、海外需求共振向上。挖掘机尽显α，“三化”注入增加引擎。挖掘机：公司推进挖掘机零部件模块化、尺度化，以及持续的渠道生态打制，正在大、中、小挖均跑赢行业，23、24年挖掘机市占率持续提拔。全球化：24H1公司海外收入达77。1亿元，同比+18。8%，收入和毛利占比别离提拔至48。0%、59。7%，公司海外结构进入收成期。23年公司全球市占率仅1。6%，成漫空间仍较大，正在海外需求边际向好布景下，看好公司海外连结高增加，估计24-26年公司海外收入为130。3/148。5/169。7亿元，同比+17。0%/14。0%/14。3%。电动化：电动拆载机5年生命周期相对保守能源产物具有较高性价比，24H1公司电拆销量同比+159%，市占率连结行业领先地位，无望受益于拆载机电动化历程。多元化：公司积极结构矿山机械、高机等成长板块，24H1矿山机械收入同比+71%、24H1高机国内销量优于行业27%，海外销量同比+138%，新兴营业无望为公司注入增加引擎。盈利预测、估值和评级我们估计24-26年公司营收为301。35/350。27/407。86亿元、归母净利润为13。71/21。41/28。82亿元，对应PE为16/10/8倍。赐与公司25年14倍PE，对应方针价14。85元，维持“买入”评级。风险提醒挖掘机国内需求不及预期；海外市场所作恶劣风险；原材料上涨风险；汇率波动风险。

　　能量饮料赛道延续高景气，东鹏特饮增加持续超预期。2013-2023年中国能量饮料市场规模从189。17亿元增加至575。75亿元，CAGR为11。77%，高景气宇延续，而且从人均消费量来看仍有广漠成长空间。公司焦点单品东鹏特饮凭仗高性价比劣势，发卖额市占率由2019年的12。9%快速提拔至2023年的28。2%，快速逃逐红牛。正在此期间，公司逐渐成立起经销商、邮差、批发商、终端零售点以及电商平台等多渠道、广笼盖、扁平化的经销收集，2024H1末笼盖终端数量已达360万家。2024年正在整个消费相对疲软的环境下，公司业绩表示持续超出市场预期，展示出强劲的增加势能。第二增加曲线“补水啦”兴起，彰显公司爆品打制能力和转型平台型饮料厂商的潜力。2023岁首年月公司推出的“补水啦”电解质水，动销表示超预期后，依托公司广泛全国的供应链收集及活跃终端网点敏捷铺货，目前正在全国实现铺设超200万个终端网点。并充实享遭到公司冰冻化计谋，无效提拔了产物的动销。2024年前三季度该产物营收达12。11亿元，同比增加292%，将来无望冲破30亿元发卖额，成为电解质饮料市场的头部品牌。补水啦从试销到全面铺开、再到迸发式增加，彰显了公司爆品打制的能力，为公司转型平台型公司堆集成功经验。出海东南亚，打制增加新引擎。2024年11月，公司投资12亿元扶植海南出产以愈加及时、无效地满脚将来海南及东南亚区域的发卖需求；12月设立印尼公司，努力于满脚印尼及周边地域的需求。从晚期通过商业商出口到产能结构，彰显公司进军东南亚市场的清晰计谋和果断决心。东南亚前六大经济体能量饮料市场体量25亿美元，近几年CAGR仍有6%。印尼市场小厂商浩繁，市场款式分离；东鹏特饮的产物价钱正在泰国具备劣势，这些市场将来都存正在出海的冲破机遇。投资：估计2024-2026年公司营收为160。58/207。60/254。24亿元，归母净利润为32。23/43。77/56。02亿元，EPS为6。20/8。42/10。77元，对应2024-2026年PE为37X/27X/21X，维持公司“买入”评级。风险提醒：焦点产物发卖不及预期，海外市场开辟不及预期。

　　媒介：市场认为前期公司单车配套价值量提拔次要受益于天幕等玻璃升级，担心当前电动化增速放缓，公司汽玻ASP增速增加斜率回归中枢。有别于市场的概念，比亚迪002594）等头部车企率先鞭策智驾平权加快，智能化渗入率进入迸发期，智能化必然带动听机交互频次提拔，玻璃做为车上主要的人机交互载体，其功能复杂度和丰硕度无望提拔。估计短期福耀ASP增速陪伴智能化产物放量仍无望连结较高增速程度。前阶段：汽玻升级聚焦“光”的范畴：焦点产物是天幕玻璃，后续将受益于隔热、隔音、调光、空气灯等功能升级。1、量：天幕玻璃次要配套新能源车型，目前正在新车型中搭载率提拔趋向较着，其相较保守大天窗有成本劣势，同时具备高颜值，合适大空间、轻量化趋向，渗入率提拔趋向仍将持续。2、价：后续隔热、隔音、调光、空气灯等功能无望支持天幕价值量提拔，福耀各类产物引领市场。现阶段：汽玻拓展到“电”的范畴，““智驾平权”无望加快汽玻智能化升级。汽车玻璃做为消费者体验较强的车身部件，正在“电”的范畴升级趋向有较强的消费需求做为支持，也是当前整车合作布景下，车企或将优先考虑做出差同化和立异的部件。1、HUD趋向：玻璃天然具有做为消息堆积载体的劣势以及易于成像，对前挡风玻璃提出更高要乞降挑和，跟着手艺迭代+成本下行，带动前挡风玻璃价值量提拔。2、玻璃天线和通明显示：玻璃是很好的人机交互载体，以及其无机材质属性适合信号传输，正在车协同的布景下，汽车玻璃无望成为集成天线的最佳介质，车窗通明显示无望成为智能座舱拓展的下一个焦点场景。3、支撑智能驾驶的ADAS玻璃升级趋向：跟着智能驾驶成长，以激光雷达、摄像甲等为从的各类传感器数量添加，一方面临玻璃机能和构制要求提拔，另一方面正在前期开辟和售后维修环节也对供应商的分析能力要求更高。智能化快速渗入加快汽车玻璃升级趋向，受益智能化加快福耀玻璃600660）ASP增速估计仍无望连结较高增速，维持“买入”评级。2025年智驾平权加快推进，头部自从车企智能化车型加快结构，智能化渗入率本年无望送来拐点加快。汽车玻璃做为主要的人机交互载体，功能复杂度提拔，产物价值量提拔。过去福耀受益于电动化以天幕等玻璃升级拉动ASP高增，现阶段智能化快速迸发，我们估计福耀也无望受益智能化放量以HUD、ADAS风挡玻璃等形式带动ASP高增。瞻望2025年，福耀玻璃仍然处于产能操纵率向上，高附加值产物放量，成本端稳中有降的向上运营周期，2026年新工场投产打开公司向上成长天花板。考虑短期智能化趋向加快无望带动公司产物布局改善以及ASP提拔，上调公司盈利预测，估计2024-2026年公司归母净利润77。8/92。2/108。1亿元，维持买入评级。风险提醒：全球汽车市场景气宇下降；汽车玻璃行业合作加剧；环节原材料欠缺及原材料成本上升；新产物量产进度不及预期。

　　投资要点公司通知布告：宇通客车600066）2025年1月销量为2550辆，同环比-8。83%/-70。40%；产量为2560辆，同环比-14。58%/-62。92%。受季候性要素和市场调整影响，1月产销数据下滑。全体来看，1月产销数据回落次要受春节假期影响，工场放假导致出产受限，同时市场需求正在节日期间也有所削弱。虽然全体销量下滑，但跟着节后市场恢复和政策支撑，宇通客车无望正在后续月份实现销量回升。大中客需求调整，轻型客车成为亮点。分车辆长度看，2025年1月大中轻客销量1403/631/516辆，同比别离-20。87%/-13。32%/+74。32%，环比别离-65。32%/-79。57%/-65。14%。虽然各长度车型全体销量下滑，但轻型客车的强劲增加显示出公司正在产物矩阵上的丰硕性和市场顺应能力以及细分市场的强劲需求。政策影响取市场调整帮力产销回升。从政策层面来看，2025年1月8日发布的《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》进一步明白了新能源城市公交车及动力电池更新补助尺度的提拔，这将为后续市场带来新的增加动力。看好以旧换新政策加码对国内公交销量的拉动，跟着政策的持续推进以及市场需求的逐渐恢复，宇通客车无望正在后续月份实现产销的回升。盈利预测取投资评级：我们维持公司2024~2026年停业收入预测为365/429/499亿元，同比+35%/+18%/+16%，维持2024~2026年归母净利润预测为40。6/46。3/55。5亿元，同比+124%/+14%/+20%，对应PE为14/13/10倍，维持“买入”评级。风险提醒：全球经济苏醒不及预期，国表里客车需求低于预期。

　　Deckers上调全年，库存欠缺拖累UGG下季发卖，估计补库需求强劲FY25Q3(24/10/1-12/31)收入18亿美元，同比+17%；此中Hoka5亿美元，同比+24%，UGG12亿美元，同比+16%；此中美国同比+12%，国际同比+29%。本季OP5。7亿，同比+16%，EPS3美元，同比+19%。从来看，FY25收入同比+15%(上调，原值12%)，此中Hoka同比+24%，UGG同比+10%。OPM22%(上调，原值20~20。5%)；EPS5。75~5。8美金(上调，原值5。2-5。3美金)。1月台企织制：裕元、来亿延续增加从1月台企织制数据看，丰泰25年1月收入同比-6%，24年收入同比+2%；裕元(制制)25年1月收入同比+1%，24年收入同比+11%；来亿25年1月收入同比+21%，24年收入同比+35%。我们认为，对华利集团300979）、申洲国际及裕元集团等头部织制企业，客户集中且多为上市公司，故预期明白。我们从其及库存等较容易判断客户成长周期，对供应链订单供给根基的预期信号。全球活动巨头低迷去库或苏醒反转具备相对不变的周期属性，将来我们乐不雅预期Deckers对供应链订单贡献。华利集团对2025年业绩充满决心公司客户相对多元，大大都客户都是上市公司。从各客户披露的业绩来看，大都客户业绩连结成长。对于营收增速较高的客户，公司来自该客户的订单也是快速成长，有的客户虽然临时营收增速一般以至下滑，公司正在这些客户的供应链中具备较强的合作力，订单份额得以保障。此外，公司持续拓展新客户，新增客户以及新客户合做的深切，都是公司业绩稳健成长主要保障。积极拓展新客户并扩张产能公司一曲积极拓展新客户，2024年公司也有新的客户起头量产出货。考虑到市场需求，将来几年公司仍会连结积极的产能扩张。截至2024岁尾公司已有3个成品鞋工场和1个鞋材工场投产，将来3-5年，公司将正在印尼及越南新建数个工场并尽快投产。公司的产能除了通过新建工场、设备更新提拔产能外，还能够通过员工人数和加班时间的节制连结必然的弹性，每年具体的产能的设置装备摆设将按照昔时订单环境进行调整。维持盈利预测，维持“买入”评级我们估计24-26年EPS别离为3。3/3。8/4。2元，对应PE为20x、18x、16x。风险提醒：拿单不及预期，焦点高管流失，毛利率下滑。